Der Optimismus im Hinblick auf die Weltwirtschaft gewinnt in den letzten Monaten weiter an Dynamik. In Europa und Japan übertrifft das Wachstum die Erwartungen, in den USA verharrt es bei rund 2 Prozent, in China und Indien expandiert die Wirtschaft weiterhin verhältnismäßig zügig. Andere Schwellenländer haben sich aus der Rezession gelöst (Russland, Brasilien) oder das Wirtschaftswachstum befindet sich zumindest in einer Erholungsphase.
Die Finanzmärkte profitierten in den vergangenen Jahren von der ultralockeren Geldpolitik. Durch hohe Kapazitätsreserven in der Realwirtschaft ist ein beschleunigendes Wirtschaftswachstum ohne Anzeichen einer dynamisch steigenden Inflation möglich. Niedrige Inflationszahlen gestatten es den Notenbanken, ihre Geldpolitik sehr expansiv zu gestalten (Eurozone) oder die Geldpolitik nur langsam zu normalisieren (USA). Diese Kombination aus positivem Wirtschaftswachstum und niedrigen Zinsen sorgt für ein besonders freundliches Umfeld für den Aktienmarkt. Im laufenden Börsenjahr resultiert dies in extrem niedrigen Kursschwankungen und nur geringen Kursrückgänge. Im Durchschnitt fällt der europäische Aktienmarkt im Verlauf eines Börsenjahres um 15,6 Prozent, auch in guten Börsenjahren. Im Jahr 2017 blieben zeitweilige Kursverluste mit nur gut 4 Prozent (siehe Grafik unten) weit unter dem Durchschnitt. Eine kurzfristige Kurskorrektur wäre daher nichts anderes als normal.
Das positive Wirtschaftswachstum der letzten Monate hat dafür gesorgt, dass die Kapazitätsreserven in vielen Volkswirtschaften geschrumpft sind. Unserer Ansicht nach wird sich aus dieser Konstellation mittelfristig eine zunehmende Inflationsdynamik entwickeln. Sobald sich ein anhaltender Aufwärtstrend in den Inflationszahlen einstellt, wächst die Wahrscheinlichkeit einer (erheblich) weniger expansiven Geldpolitik. Die Folge aus diesem Kurswechsel der Geldpolitik wären steigende Zinsen. Der Aktien- und Anleihemarkt sollte in einem solchen Szenario negativ reagieren und das Risiko kräftiger Kursrückgänge würde deutlich steigen.
Auch wenn die Besorgnis wegen teilweise überhöhter Asset-Bewertungen wächst, erscheint es derzeit noch zu früh, sich defensiv zu positionieren. Das positive Wirtschaftswachstum sollte die Aktienmarkt-Rally noch weiter vorantragen, wobei man sich über Folgendes im Klaren sein muss: Das perfekte Timing um zu wissen, wann aus dem Bullen- ein Bärenmarkt wird, ist nicht seriös prognostizierbar. Unserer Meinung nach befinden wir uns in einigen Märkten bereits in einer Phase der Übertreibung, was man beispielsweise an den Aktienmarktbewertungen in den USA ablesen kann. Da der Markt jedoch von Menschen gemacht ist, die natürlich immer emotional handeln, kann eine derartige Übertreibung bisweilen Jahre andauern.
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YPOS Kapitalmarkt-Dialog am 05. Dezember 2017
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